燕京啤酒：中報乏善可陳，期待改革

　　業績簡評。

　　公司上半年整體收入70.37億，同比下滑9.28%，凈利潤5.98億，同比增長2.83%，扣非后增長12.78%。二季度單季收入38.92億，同比下滑18%，凈利潤5.45億，同比增長2.79%。

　　經營分析。

　　其中，啤酒收入65.43億，下滑-10.15%，中高端產品增速11.8%。與行業整體中高端增速優于低端產品趨勢一致。

　　從銷量來看，燕京啤酒整體銷量296萬千升，下滑3.4%，其中燕京主品牌銷量211萬升，零增長，“1+3”品牌銷量274，同比增長0.8%。成本下降14.94%，導致毛利率上升2.98%。

　　分區域來看，在行業整體需求疲軟，行業競爭加劇之下，公司利潤貢獻大頭廣西區域預期市場份額進一步提升，收入增速0.98%，優于整體。北京區域收入下滑12.1%，其他區域收入下滑達到15.25%之多。

　　中報再次印證，市場化運作，市場份額占比高的廣西區域，競爭能力優于其他區域。同時印證，行業已經進入人均消費飽和狀態，消費升級是大趨勢，中高端啤酒市場將持續優于中低端市場增速。

　　我們認為，以傳統廣告營銷為主的國有企業，在消費升級的趨勢中經營難度加大。同時，雖然廣西市場目前是堅如磐石，但不排除外資企業集中火力持續進攻。

　　從重慶啤酒、珠江啤酒等國有上市企業的發展路徑來看，被收購是一條出路。對更大的啤酒國有企業，尋求戰略合作、參與國資改革等方式亦是方向。尋求外部突變將是未來幾年國有上市啤酒企業的發展大方向，我們拭目以待。

　　盈利調整。

　　預計2015-2017年公司EPS0.26、0.27、0.30元/股。

　　投資建議。

　　目前股價對應2015年PE35倍，PS2.4倍。根據重慶啤酒噸酒價格、及一級市場主收購項目估值測算，公司價值15元/股。建議增持，積極關注公司變化。

　　風險提示。

　　時間成本及行業競爭不斷加劇公司改革低于預期。

　　通過小編的介紹，相信大家對2016歐洲杯積分榜已經有了一定的了解。