2015年華潤啤酒持續經營業務股東凈利到達831百萬港元，同比上升13.8%。收入同比增長 1.0%，符合之前公告；但是EBITDA同比僅上升1.3%，低于我們預期，主要受減值準備和2015年下半年EBITDA的同比倒退影響。啤酒銷售量為62.5億升，同比下降1.3%，但按人民幣計價的平均售價同比上升3.2% （可比基數同比約上升6%），主要受益于產品結構升級。

　　華潤雪花49%的股權回購案等待審批。審批流程預計將耗時3-5個月，管理層目前還沒有決定采用何種財務方式進行支付交易。根據我們的情景分析，該回購將會為2016年帶來41%-57%的每股盈利增厚。但是在中國商務部最終審批之前我們不把該因素做入模型。

　　維持投資評級為“中性”，因為潛在的盈利增厚上調目標價至15.00港元。2016-2018年每股盈利預計分別為0.386港元、0.428港元和0.472港元。新目標價分別相當于2.8倍2016年市凈率、10.8倍2016年EV/EBITDA和 38.9倍2016年市盈率。我們仍然對中國啤酒行業的前景持謹慎態度并維持公司“中性”評級。